他们上市是来套机构的? 小米手机、美团外卖跌破发行价两成多

海明威划船

2018年，A股持续走弱，同为兄弟的港股也是遭遇重挫。自6月起，港股进入震荡下跌通道，截至10月19日，恒生指数已经下挫5000点，最大跌幅为20%，25000点大关面临挑战。值得关注的是，在市场疲弱的背景下，与A股IPO慢节奏相比，港交所可谓是业务繁忙，尤其是今年4月底主板上市新规落地后，由内地企业组成的IPO队伍“汹涌而至”。不过，伴随着市场调整，在港股上市的小米、美团等“独角兽”的日子着实不好过，尽管完成了融资，但是在高估值高融资的同时，是突然增加的高破发率。

《华夏时报》记者根据ifind统计，截至10月16日，今年港股共有171家新股上市，破发有134家，破发率高达78.4%，远高于A股；独角兽则全部破发，破发率为100%。受市场下跌影响，10月19日，美团点评（03690）、小米集团（01810）均创下股价新低，分别为52.8港元和12港元，较发行价下跌23.4%和29.4%。

来自安信证券的最新报告进一步显示，前三季度港股新股上市首日破发率达51%，而上市后1个月内破发率达 81%。供给增加之下，2018年新股破发率较2017年大幅上升，新股高估值和高破发率并存。

在业内人士看来，A股市场的投资者投机气氛浓厚，相对而言，香港市场比内地成熟，机构化程度更高，其投资者也更加理性。尽管一些独角兽企业上市初期遭到爆炒，但最终其股价还是实现了估值回归，并且以破发作为代价，而这正是一个成熟市场成熟投资者的理性表现。

热闹的港交所：2018年的港交所火得一塌糊涂，一天两家公司敲锣是常事，更有甚者8家公司同时上市也不足为奇。来自德勤中国的最新报告显示，2018年前三季度，港交所上市的新股数量和融资总额创新高，共有158只新股上市，融资额为2434亿港元，新股数量和融资金额相较于2017年同比增长49%和184%。

其中，主板新股数量继续超越创业板，且差异有逐步扩大的趋势，3只新经济巨擎，中国铁塔H 股、小米集团、美团点评占融资总额约三成多。联讯证券分析师彭海分析指出，2017和2018年港股市场发展进入新阶段，2017年H股全流通试点的启动，众多新经济企业可以通过这一路径赴港上市。

2018年4月底，港交所公布了新修订的《上市规则》，决定在主板上市规则中增加生物科技章节、不同投票权章节等。为符合条件的生物科技企业、双重股权架构企业等开辟来港上市的绿色通道。这次改革也被视为香港市场25年来最重要的上市机制改革。港交所在上市制度上的改革，有助于吸引更多新经济公司选择来港上市，也将有助于激活更多资金流入港股市场。

事实上，港股市场更为市场化的注册制使得港股市场具有更宽容、上市效率更高的优势，但其弊端则是港股的破发率较高，多数公司的首发市盈率并不及A股。而对于独角兽，频频破发也就不足为奇。“这是市场的选择，很正常。”资深市场评论人士朱邦凌在接受《华夏时报》记者采访时如是说。

破发潮起：根据东方财富 Choice 数据统计，港股2018年前三季度有145家上市公司股价惨遭破发，破发率高达 90.06%；而2017年同期，107 家公司上市交易，47家上涨、1家持平、59家破发，破发率为55.14%。在市盈率方面，公司首发上市日平均市盈率为33.33倍，而9月30日平均市盈率为10.90倍。

安信证券发布的最新报告显示，纵观2010年—2018年前三季度港股的新股表现，一般新股上市首日的平均市盈率高于恒指全年日均收益率，且从分散程度来看，近3年新股上市首日的市盈率逐渐向均值回归。

“港股独角兽表现如此糟糕，一些业绩确实不尽如人意。”一位资深市场人士在接受《华夏时报》记者采访时直言，例如平安好医生，2015年至2017年虽然每年的营业收入呈现增长态势，但其亏损额同样表现为“增长”。平安好医生3年累计亏损20.84亿元，其中2017年就亏损了10.02亿元。业绩表现不佳，股价自然难如人意。

“从市盈率变化可以看出，A 股市场虽然进入了寒冬，但炒作氛围依然较浓；相比之下，虽然港股市场在上市首日的平均市盈率要比 A 股市场高，但在后续的投资活动中，市场会对各家公司估值迅速回归理性。”上述人士如是说。

安信证券报告指出，2018年前三季度港股市场和内地资本市场IPO政策均发生了较大变化，但总体而言，政策重心一直围绕支持“新经济”企业上市的基调。展望四季度两地 IPO 市场，A股大发审委换届在即，审核趋严或为趋势，港股四季度或仍将迎来新经济企业上市。

美股影响不可小视：近期，下跌成为新兴市场表现的关键词，而美股大跌则是风险源头。那么，美股下跌对港股的影响如何？未来是否还存在第二波冲击？广发证券分析师廖凌认为，美股从“甜点区”转向“引爆点”，下跌风险并未释放充分。利率波动、政策和事件扰动等非基本面因素都可能造成美股下跌的“蝴蝶效应”；加上EPS 增长预期趋于衰减，增加了未来美股下跌的风险。

具体看，美股下跌影响机制包括波动风险的传导、无风险收益率上行和跨境资金流动三个方面：美股高波动率对港股的风险“传染”最为直接。香港股市具有“离岸”属性，容易受到全球市场波动的影响。1990年以来，恒生指数单日跌幅超过4%的“黑天鹅”事件，大多在全球市场高波动的背景下发生。美股高波动和港股市场波动是息息相关的，历史上VIX和HSIVI指数走势高度相关。

同时，联系汇率制度下，美国长端利率上行使得港股“离岸”属性的无风险收益率面临上行压力；美债收益率上行、美股过快下跌导致避险需求增加、跨境资金流出。廖凌指出，短期超卖后静待内地改革政策的落地，中期内港股的风险未释放完毕，美股的影响尚未结束，市场企稳仍有赖于内地政策明朗化。值得注意的是，近期港股上市公司回购加速，进行回购的公司数与回购次数明显提升，9 月共有 83 家公司进行 524 次回购，创历史单月最高纪录。

“回购能在短期内对股价起到正面支撑，但中期内超额收益不显着。”上述资深市场人士如是说。统计数据显示，自2018年6月份以来，港股下跌既伴随着盈利下调，也伴随着估值收缩。从动态估值来看，目前恒指ForwardPE跌至10.7倍，已接近10年以来均值-1标准差；从静态PE来看，恒指估值在全球范围内偏低，且位于历史较低分位。