华谊兄弟困局：影视小镇收入未达预期，实控人股权质押达94%

退居二线

从顶峰时期的900亿元市值，到如今的不足120亿元，华谊兄弟（300027.SZ）的影视资本神话故事正在破灭。10月25日晚间，华谊兄弟公布了前三季度业绩预告。报告期公司实现营业总收入为318,341.68万元，比上年同期增长31.58%；归属于上市公司股东净利润为32,846.73万元，比上年同期下降45.38%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为27,011.25万元，比上年同期增长133.76%。

这份三季报表面上看收入以及扣非后净利润都有所上升，但是细看却不难发现，华谊兄弟盈利面临挑战。分板块方面，华谊的业绩增长几乎全靠华谊主营业务影视娱乐板块拉动。2018年前三季度，影视娱乐板块实现收入29.95亿元，同比增长66.06%。其中冯小刚导演的《芳华》以及另一部电影《前任3》合计贡献了18.6亿元的票房。但是另一方面，华谊兄弟寄予厚望的品牌授权及实景娱乐板块前三季度收入仅为1.55亿元，同比下降57%。值得留意的是，上半年品牌授权及实景娱乐板块的收入就已经达到了1.42亿元。换而言之，第三季度该板块仅实现收入1306.9万元。

这并不符合常理。第三季度中，华谊兄弟实景项目华谊兄弟电影世界（苏州）于7月23日正式开业。华谊兄弟对外的宣传口径数据显示，该项目营业一个月时间，仅周末两天游客数达到近两万人。按照10个周末以及278元的票价计算，单单周末的门票收入已经超过4000万元。第三季度板块仅实现收入1306.9万元，无疑是对人流过度乐观的一种体现。

华谊的颓势早在中报中就已经露头。2018年上半年，华谊兄弟营收21.22亿元，同比增长44.77%；净利2.77亿元，同比下滑35.54%。华谊的业绩增长几乎全靠华谊主营业务影视娱乐板块拉动，相比之下，华谊其他业务均大幅滑坡。除了互联网娱乐板块以及品牌授权与实景娱乐板块的下滑之外，投资收益也几乎腰斩。

华谊兄弟似乎陷入了一个死循环。投资收益大幅下降，同时也导致净利下滑，这也充分暴露出影视公司的收益不稳定性。全年的电影票房板块来看，华谊兄弟压力也巨大。《狄仁杰之四大天王》票房定格在6.06亿元，囿于类型的《江湖儿女》票房仅为6983万元。而《找到你》票房也仅为2.46亿元。与上半年接近20亿的票房相比，华谊下半年的票房压力有点大。

除了业绩不稳定之外，实际控制人的减持也让投资者对华谊兄弟的未来充满疑虑。10月19日，华谊兄弟发布公告称，公司大股东王忠磊拟减持375.2万股，占总股本比例0.13%，减持需求为“个人资金需求，拟通过多种方式筹集资金，保障公司控制权不发生变更”。

不断下跌的股价，令质押的股权成了一颗“定时炸弹”。目前，华谊创始人王忠军、王忠磊兄弟的股权均处于高比例质押状态。截至10月18日，兄弟二人质押股权比例占其全部持股比例的94.8%，几乎清仓式质押。

通常质押获取的资金有三种用途，一是企业股东经营融资需要资金周转；二是个人股东个人融资以及改善生活等需要；三是质押后的资金用于上市公司，比如有的大股东质押获取的资金再借给上市公司，补充流动资金。

据外界分析，王忠磊此举目的是为了补充质押保证金。减持完之后，王忠磊以及王忠军合计持有股份为26.7%，依然是第一大股东。因此，减持对于实控人的地位不会产生影响。

另一方面需要留意的是，在今年8月限售股解禁完成后，阿里创投、平安资管、腾讯计算机、中信建投等并未大幅减持。三季报数据显示，平安资管减持了0.36%，马云以及阿里创投合计减持了0.06%。8月解禁的限售股，是2015年8月定向增发机构配售股份到期后的解禁股，当时认购价为24.73元/股。目前，华谊兄弟股价约为4.5元/股。

临近年报，华谊兄弟的业绩看点也颇多，其中，冯小刚能否完成业绩对赌是很重要的一个看点。2015年末华谊兄弟收购了冯小刚实控的东阳美拉传媒70%的股份，作价10.5亿元。收购之时，东阳美拉帐面总资产仅为1.36亿元，净资产为-5500元。

收购当时还附加了5年的对赌协议。根据协议，东阳美拉需要每年创造利润1亿元以上，且逐年递增15%。也就是说，东阳美拉2016-2020年的净利润分别为1.00亿、1.15亿、1.32亿、1.52亿、1.75亿元，总计6.75亿元。如东阳美拉净利润未能达到对赌数额，冯小刚将以现金方式（或目标公司认可的其他方式）来补足业绩目标的差额部分。

2018年，东阳美拉的业绩目标是1.32亿元。半年报数据显示，东阳美拉实现净利润5139万元，完成业绩的主要任务压在了《手机2》上。虽然《手机2》于今年7月杀青，但范冰冰事件无疑为这部电影的上映时间增加了诸多不确定性。假设《手机2》今年无缘大银幕，东阳美拉业绩的不确定性则为华谊兄弟带来了商誉减值的风险。

华谊兄弟商誉目前达30.58亿元，占总资产比例15.17%，其中，收购东阳美拉形成的商誉为10.46亿元。如果东阳美拉未完成业绩承诺，华谊兄弟将面临巨额商誉减值。这自然又影响到了华谊兄弟的业绩和股价。2018年还剩下两个月的时间。实景娱乐和东阳美拉能否挽回华谊兄弟的颓势，很快将会见分晓。