好日子过去了？全球最大基金削减未来十年股市回报预期

奔跑的牛

全球最大公募基金公司美国先锋集团/Vanguard 的首席投资官 Greg Davis大胆预言，未来十年的美股回报较五年前预期接近砍半；美联储今年还会加息一次，随后进入“永久暂停”模式；美国经济今年不会陷入衰退，但概率提升，明年陷入衰退的概率最高是50%。

Greg Davis是在参加ETF基金会议Inside ETFs年会上作出这番发言的。他直接指出，股市不会保持金融危机触底以来投资者已经习惯的高额回报，预计未来十年美股的中位数年化回报率为5%左右，而五年前先锋集团的预期还是8%。财经媒体CNBC指出，按照计入通胀后的历史均值计算，美股的年化回报率为7%左右，这说明先锋集团对未来十年股市回报的预期“大幅削减”。

Davis还称，先锋集团的模型显示，未来十年美国债市的中位数年化回报率为3%，但国际股市的年化回报为7.5%，可见明显高于美股和美债的回报预期。先锋集团认为今年全球的经济和通胀走势疲软，预计美国GDP增速放慢至2%、中国为6%、欧洲仅有1%；预计美国通胀为2%、欧洲为1.5%、日本为1%，这说明美国通胀基本符合美联储政策目标，但欧洲和日本更为逊色。

这一观点与先锋集团亚太区首席经济学家王黔在年初的预期完全一致。王黔认为，2019年全球经济增速会下滑但未至衰退，中国的经济增长依然不错，能够给全球投资者带来稳定长期的回报。她还透露，先锋集团现在整体的新兴市场的基金规模是650亿美元，而A股在其中占5%-6%的比例。

Davis认为，今年美国基本不会陷入经济衰退，但可能性从之前预期的30%提升至35%，2020年美国陷入经济衰退的可能性为40%-50%。这一概率还在不断上涨，并“取决于高利率和疲软的全球增速如何发展”，对于包括美国在内的全球经济和金融市场来说，2019年都是“艰难的战役”。

因此先锋基团预期，美联储将在今年再加息一次，时间点是6月，薪资增长和经济数据将提供加息理由。但6月之后，美联储将陷入“永久暂停”的利率政策模式，由于面临高企的贸易不确定性、地缘政治和其他问题等不利外部环境：

“大家都知道今年有风险，伴随风险会产生不确定性，不确定性会令商业倾向于更加谨慎。
企业盈利增长在今年将放慢至个位数增幅。随着股市回报减少、企业盈利和经济增速放缓，美国人需要储蓄更多并持续更长时间。
标普500指数从去年圣诞平安夜跌入熊市以来累涨了15%，目前已经处在公允价值的高端。”

他给出的投资建议是，美债收益率曲线会在加息周期的尾声重新陡峭化，市场将计价入美联储在结束加息周期前先进行一次降息。先锋集团已经在更高风险的企业信用债市场偏向防御，因为信用市场估值高企且超过历史水平，全球经济放缓的大背景会增添不利：

“现金可以帮助投资者用零风险赚得合理的回报率。尽管目前现金的回报率相比债市更有吸引力，债券还是应该存在于投资组合中，起到压舱石（ballast）的作用，因为可以对冲股市的潜在损失、有力地参与投资组合多元化。

预期短期和长期债券收益率的息差会走阔。债市投资者应该考虑到，两年期美债收益率会产生10年期美债收益率回报的95%，但只有1/4的风险。高成本会显着侵蚀债基的回报率，这可能是主动管理型债基的问题。” 观察可知，Greg Davis的观点已经成为华尔街主流预期。

在美股盈利方面，据机构FactSet在2月8日的研报显示，目前有66%的标普500成分股公布了去年四季报，其中71%的公司跑赢盈利预期，与五年均值持平，跑赢盈利预期的幅度为4个百分点，低于五年均值。这说明，去年四季报属于平均水平，逊于去年前三个季度的亮眼表现。

按照当前财报走势推测，标普500大盘去年四季度的盈利增速或为13.3%，是2017年四季度以来首次季度盈利增速跌破20%，但也是连续第五个季度实现双位数盈利增长。正如Greg Davis预期今年美股盈利增速跌入个位数区间，华尔街甚至认为今年一季度的盈利增速是趋平或负值；如果下跌，将是2016年二季度以来（近三年来）首次录得单季盈利同比不增反降。

此外，除了华尔街的分析师和摩根大通CEO戴蒙等金融大佬看衰美国经济动能，2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼（Paul Krugman）也警告称，今年末或明年很可能出现全球经济衰退，决策者普遍准备不足，缺乏有效的应对举措。特朗普政府的减税刺激不是很有效，美国未来也可能陷入衰退，美联储届时将无力对抗。