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猪年春节已过，但黄金市场和消息面上仿佛又 ...

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猪年春节已过，但黄金市场和消息面上仿佛又迎来了春节。这份热闹和喧嚣应该主要来自中国黄金储备的数据变动：2018年12月和2019年1月，人民银行黄金储备连续增长，两个月累计增加70万盎司，按照1月底1321美元/盎司的黄金价格计算，总值约为9.25亿美元，单从绝对量来看，这一数据无足轻重，部分投资者之所以兴奋，主要是因为在2018年12月之前，中国央行已经连续26个月没有增持黄金（仅从表内数据观察）。配合近期金融市场关注的全球“去美元化”背景和今年以来黄金价格2%的涨幅，不难理解关注黄金的群众又躁动起来。

众所周知，黄金是一种具有消费和投资双重属性的金属。作为消费品，黄金是重要的装饰品和工业原料，因此，其需求一直与经济增长呈正相关。另一方面，作为投资品，黄金是重要的避险资产，因此，其需求一直与风险的强烈程度相关。此外，各国央行出于对冲本币风险、稳定外储波动等多重因素考虑，也会持有一定比例的黄金。当然，经济高速增长或通胀高企时，投资者也会配置部分黄金资产。

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根据世界黄金协会2018年数据，美国的官方黄金储备量为全球第一，达到8133.5吨，也是全球黄金储备量占据外汇储备比重最多的国家；第二名至第六名分别是德国3371吨、意大利2451.8吨、法国2430.6吨、俄罗斯1909.8吨、中国1842.6吨。世界黄金协会推算，目前全球黄金开采存量约为16万吨，各国官方黄金储备量只有3.4万吨左右。中国是全球黄金生产和消费的第一大国，中国黄金协会统计数据显示，2018年中国黄金产量为401.119吨，连续12年位居全球第一，同比下降5.87%。2018年中国黄金实际消费量为1151.43吨，连续6年保持全球第一，同比增长5.73%。其中，黄金首饰736.29吨，同比增长5.71%；金条285.20吨，同比增长3.19%；金币24.00吨，同比下降7.69%；工业及其他105.94吨，同比增长17.48%。

在某种意义上来说，所有商品的价格都是由供求来决定的，包括垄断。黄金自然也不例外，由于黄金年产量较为稳定且总量相对不大，因此其价格的变动主要受需求总量、需求结构、美元变动等因素的影响。同样根据世界黄金协会报告，2018年全球黄金需求达到了4345.1吨的水平，与全球五年平均需求水平的4347.5吨相差无几。从结构看，交易所交易基金(ETF)的净流入仅有68.9吨，跟2017年比降幅达67%；金饰需求水平稳定在2200吨；科技行业的用金量仍有略微的上升，达到334.6吨；央行黄金净买入651.5吨，居有史以来第二高。也就是说，2018年的黄金需求增长主要是央行购买加持。但我们再来看看黄金价格表现，2018年伦敦现货金价格全年累计下跌1.57%，COMEX黄金期货价格全年累计下跌1.88%，收益为负。而同期美元升值4.13%，这也是导致以美元计价的黄金下跌的主要因素之一。

在此，我们可以得出如下几个推断：一是2018年央行大幅购买黄金储备的行为并未推升黄金价格大幅走高；二是美元、美债、日元等避险资产的较好表现严重削弱了黄金的避险属性；三是金饰的黄金需求较为稳定，经济弱势下可选消费大概率跟随走低；四是全球市场的交易资金并未一致性看好黄金市场。

回到当下，今年的黄金会不会是值得超配的资产呢？就普通投资者来说，笔者认为配置黄金的意义不大。主要基于几下考虑。第一，黄金的价格波动幅度较小，在低杠杆或者无杠杆情况下，投资或炒作的意义不大。第二，全球主要央行的货币政策再次出现转松苗头，美联储多位官员在不同场合均表达了美联储将对加息的“耐心”，欧洲央行甚至开始考虑新一轮的量化宽松，印度央行已成为新年首家降息的央行，中国央行也对货币政策的态度较为宽松。在这样的背景下，美元可能会出现阶段性走弱，或能带动金价上涨；但宽货币一般都会导致风险资产价格的走高，而风险资产价格上涨一般表现为时间短、涨幅大，对资金的吸引力要远大于黄金。同时，避险资金未必会选择黄金，从过去几年的经验看，资金更愿意选择美元、美债和日元等资产来避险。

第三，对于央行而言，如中国、俄罗斯等国家的外汇储备美元资产（主要是美国国债）占比过高，提高黄金储备比例确实有利于分散投资风险，但配置增加的规模和节奏都较难推测。第四，2018年全球经济金融最大的扰动因素——中美贸易问题正在朝着相对乐观的方向运行，全球经济在宽松环境下突然加速恶化的可能性也不会很大，把希望寄托在黄金的避险属性里，风险收益比显然不太合适。

当然，黄金价格的变动也会由特殊事件如战争来驱动，但这种黑天鹅事件也不在我们的分析范围之内，例如，2019年的全球“去美元化”若真的发展到如火如荼的状态，那么黄金可能仍会充当货币锚的角色，但这种情景下的黄金价格很难预测。从现有的信息以及经济发展的预期来判断，预计今年黄金价格波动的区间会在1200-1400美元/盎司，金价波动的中枢在1350美元/盎司左右。即便真的对黄金交易爱到无法割舍的程度，也建议在上述区间波段操作。实际上，笔者仍然认为，今年最好的投资标的是中国A股。
山路18弯

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