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“中国经济50人论坛2019年年会”于2019年2 ...

证监会副主席方星海新三板创业板科创板
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“中国经济50人论坛2019年年会”于2019年2月16日在北京举行。证监会副主席方星海表示，当前新股发行制度使得二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股长期回报率低下。

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方星海介绍，自2009年7月至2014年6月间，新股上市首日基本不设涨跌幅限制。而自2014年7月至今，新股发行采用一级市场价格调控（不超过23倍市盈率）叠加的二级市场首日涨停限价（发行首日涨幅不超过44%）的联合机制安排。

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此外，证监会还通过引入“极大市盈率”度量新股二级市场短期价格表现。 据其介绍，“极大市盈率”指的是自新股上市起股价连续上涨至最后一个上涨日达到的收盘静态市盈率。

通过对比当前制度安排和非限价阶段新股在二级市场的价格表现和长期回报率，并评估当前制度安排的实际效果。方星海分析称得出了三点。第一，当前制度安排下，新股发行后连续上涨时间更长，新股二级市场极大市盈率更高（不论行业调整与否）。

第二，当前制度安排下，新股上市后短期价格超涨，导致长期回报率低下。

第三，当前制度安排下，创业板二级市场短期价格扭曲大于主板。而根据行为金融学理论，对于市值较小，发展前景不确定性大的股票，投资者更容易盲目追涨，从而在短期内产生更大的价格扭曲。基于上述分析，方星海表示，当前新股发行制度使得二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股长期回报率低下。

第二，当前制度安排导致新股发行上市后二级市场短期内价格超涨（弹簧效应），新股二级市场短期定价水平显着超过了以往时期。此外，由于创业板相对主板、股票市值更小，因此容易诱发投资者盲目追涨，导致在当前制度安排下，创业板新股二级市场价格扭曲更加严重。
风语者

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