资金紧张，爱奇艺再次发行 12 亿美元可转债。

听风就雨

美国时间 3 月 30 日，视频平台爱奇艺公布，成功发行 12 亿美元的可转债。这对于亏损加剧、资金趋紧的爱奇艺有重要意义。爱奇艺在 2018 年总收入 250 亿元，其中会员费收入 106 亿、广告费收入 93 亿，亏损扩大到 91 亿元，达到过去三年亏损的总和。

比亏损更大的问题，可能是现金流。爱奇艺 2018 年的经营现金流 29 亿，比起 2017 年的 40 亿大幅下降，也就是说，它手上拿到的现金变少了。而且资金缺口也变大了，2016、2017、2018 年，经营活动现金流＋投资活动现金流之和分别为 -41 亿、-67 亿、-181 亿。

造成资金紧张的局面的原因，一方面是在内容成本上加大了投入，从 2017 年的 126 亿增长到 2018 年的 211 亿，毕竟视频网站的用户总是“无情”的，哪里内容好看就去哪里，而且如果按订阅收入／付费会员数，来计算爱奇艺的单用户收入，2018 年 8600 万付费会员贡献 106 亿订阅收入，则单用户收入为 10.27 元／月，而2017 年是 13.44 元／月（按 2017 年底汇率 6.59 计算），反而还下降了；另一方面是广告收入受到宏观经济的影响而放缓增长，虽然去年全年的广告收入同比增长 21％，但第 3 季度广告收入 24 亿，同比下降 4%；第 4 季度广告收入 22 亿，同比只增长 9%；说明从 2018 年下半年至今，互联网、地产、汽车等广告支出最多的行业进入寒冬期，紧缩的广告开支使得互联网平台的寒冬进一步加剧。

即使是在线下几乎垄断了楼宇广告的分众传媒，在 2018 年前三季度的经营现金流也出现了同比超过 30%的下滑，在 2019 年第一季度净利润甚至下滑超过 60%。可见，这次“宏观经济不景气—企业缺钱投广告—影响以广告收入为主的企业的利润”的影响是同时出现在线上、线下的，爱奇艺之后发布的 2019 年一季度财报也可能出现广告收入增长不理想的情形。

正是在这样内外交困的情况下，爱奇艺进行了这一轮可转债融资。可转债是上市公司发行的可转换为公司股票的债券。在约定的转股期内，债券持有人可选择将债券按约定的转股价格转换为上市公司的股份。转股之后，债券持有人将持有上市公司的股份并成为上市公司的股东。因此对于上市公司来说，发行可转债可以替代股权融资，而且因为有“保底债券利率收益+股价向上弹性”的特点，可债券利率一般比企业债的利率低。这次爱奇艺发行的可转债，就是 6 年期、年利率为 2%。

这也是爱奇艺第二次发行可转换债。去年 3 月，爱奇艺在美股上市融资 24 亿美元，其后在 11 月第一次发行可转债，规模 7.5 亿美元，为期 5 年，年利率 3.75%。与上一次的可转债相比，本次可转债的期限更长、利息更低，可能表明投资者比较看好爱奇艺的股价弹性，毕竟现在股价只有去年 6 月的高点的一半。