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银财外汇：央行4月14日的一纸公告，让市场 ...

人民币汇率
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银财外汇：央行4月14日的一纸公告，让市场猜测许久的人民币交易价扩大波幅成为现实。新机制运行一周多以来，人民币走势较为平稳，并未因法定波幅的扩大而大起大落，再加上今年年初以来，人民币中间价并未明显走升，“人民币汇率趋近均衡水平”的观点逐渐被投资者所接受。

表面上看，与人民币持续升值阶段相比，在人民币接近均衡水平后，企业汇率风险管理的难度有所降低，因为企业似乎不必再为猜测人民币的升值幅度而烦恼，当市场价格与预期不一致时，财务管理人员可能自然而然地认为市场的反向波动会使价格回到对自己有利的位置。其实，这是对“均衡汇率”的严重误解。

事实上，所谓的均衡汇率是在一定的宏观经济和资本流动背景下，外汇市场多空双方不断角力的过程中，汇率波动的一个区间范围。此区间范围并非固定不变的，只不过其在一段时间内稳定性相对较高。随着国内外政治环境、市场拓展潜力以及投资收益水平等诸多因素对比情况的变化，一国货币的均衡汇率水平必然不断变化。因此，人民币汇率趋近均衡的过程很可能是一个非常长的过程，在目前的国际经济环境下，不能将人民币“趋近均衡”简单理解成升值终止，从而放松对汇率风险的防范。

扩大波幅意味着央行对市场干预的难度增大。在法定波幅较小的时候，市场发生严重的单边行情时，央行可以比较容易地利用中间价加以管理和引导，从而起到稳定市场预期的作用。但波幅扩大后，央行很容易陷入两难，若中间价与市场价格背离过小，则起不到稳定市场的作用；但若中间价与市场价背离幅度很大，那么央行就很难摆脱“人为干预”的指责。因此，法定波幅越大，央行的干预压力越大。人民银行当然清楚这种压力。因此，扩大人民币波幅的政策决定暗示市场，人民银行有意推进外汇市场的市场化建设，市场参与者将需要更加依赖自身的风险管理能力规避汇市风险。

一般而言，在新政策实施初期，无论是从稳定市场预期出发，还是从维护政策权威的角度考虑，货币当局都希望市场的波动能够相对小一些。而企业和银行作为外汇市场的参与主体，也需要一段时间来适应新政策。再加上近期国内外整体经济形势较为稳定，并无重大突发事件，因此近期国内汇市表现较为平稳实属正常。但从长远看，随着市场参与主体对新政策适应性的提高，在资本流动没有发生明显的大规模异动的情况下，央行对市场短期波动的容忍度也将提高。

在人民币法定日间波幅扩大，且央行对市场的干预力度有所降低之后，一旦市场遭遇较大的外部冲击，市场价格完全有可能短期内发生很大波动。根据改革后的银行对客户结售汇的报价制度，“外汇指定银行为客户提供的当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至 2%，且美元最高现汇卖出价和最低现汇买入价的价格区间必须包含当日人民币兑美元的中间价”，这意味着银行对客户的理论报价浮动范围是中间价上下各2%。换句话说，在极端市场条件下，客户在一天之内获得的最优报价和最差报价之间可能相差4%，对于我国诸多净利润率不足5%的外贸企业来说，这绝对是一个足以令企业财务管理人员胆战心惊的数字。

在人民币汇率逐步趋近均衡水平的同时，人民币汇率形成机制的改革进程因人民币交易价波动幅度的增大而更进一步，市场机制在人民币汇率形成中的基础性作用将进一步增强，但这绝不意味着人民币汇率风险管理难度降低。随着改革的推进，人民币大幅波动在制度上已经具备了较为充分的条件。企业必须由以前主要考虑人民币单边升值风险转变为对升、贬值两个方向的风险进行规避，这无疑对其市场把握能力与避险工具运用能力提出了新的要求。(作者单位：中国建设银行总行，本文仅代表作者个人观点)
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