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银财苏州：AA级评级、担保增信、收益率逾9% ...

私募
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银财苏州：AA级评级、担保增信、收益率逾9%……上周发行的首批中小企业私募债头顶多项光环，如同一位曼妙的少女，一登场便赢得了基金专户、私募基金、券商资管等多方机构投资者的热烈追捧。不过，业内人士指出，私募债的风险大考尚未开始，因为首批发行私募债企业普遍较优质，还有担保增信，这种“高收益+低风险”的组合或难以持续，随着未来发行节奏加快，卸下担保“拐杖”的私募债才更考验买卖双方的风险定价能力和研究水平。

私募债登场遭抢购

6月8日，上交所首单中小企业私募债由苏州华东镀膜玻璃有限公司发行，5000万元的私募债券短短半天就完成了发行。由国信证券承销的深交所首只中小企业私募债券--深圳市嘉力达实业有限公司私募债也在8日完成发行，总规模5000万元的私募债被基金专户、券商自营等五六家机构投资者一抢而空。

中国证券报记者从广发证券、国信证券、平安证券等券商了解到，由于目前各券商普遍储备了比较丰富的项目资源，为取得开门红效应，各券商在申报首批中小企业私募债项目时都会挑选优质项目。而且，由于大部分私募债采取了有效担保增级措施，信用风险相对较小，所以首批中小企业私募债并没有遇到此前业内人士担心的“销售难题”.

“接近10%的收益率很有吸引力，我们肯定要申购。”南方一家上市券商的资产管理部总经理兴奋地表示，从首批中小私募债的报备资料来看，大部分项目都有担保，不少债项评级达到了AA级，违约风险很低，收益率却不低。“今年股市行情不好，配点私募债是个提高收益不错的选择。尤其是首批私募债，可以多买些。未来边走边看，选择性买入。”

北京一家保险公司的债券研究员也向中国证券报记者表示，非常看好首批中小企业私募债的投资机会。“首批企业资质不错，比我们预期的好很多，值得买入。未来这个市场也许能造就出中国的债券之王。”不过，他同时指出，首批私募债“低风险+高收益”的特征绝非市场常态。“既然是高收益债，肯定会伴随高风险。随着中小企业私募债的加速发行，未来这种有担保的品种肯定会越来越少，出现违约的概率会越来越高，那才是真正考验研究能力的时候。”

大成基金相关人士表示，中小企业私募债发行人的资质、流动性及信息披露等特点都与当前债券市场不同，对投资者的信用债研究能力提出了更高要求。

后备项目一大把

“目前想发私募债的中小企业很多，我手里项目有一大把。”深圳一家大型券商的投行部人士表示，他所在券商储备了几十个中小企业私募债项目，横跨多个行业，主要以广东和江浙的中小企业为主。据介绍，目前广东地区和江浙地区中小民营企业借贷的成本普遍在年息9%-15%之间，只要中小企业私募债的总发行成本控制在15%之下，不少民营企业会跃跃欲试。

平安证券固定收益部相关负责人表示，处于成长期的中小企业，由于资产规模较小，通过银行贷款较难，在面临扩大业务规模、建设新项目时，存在发债的需求。而且私募债券在期限等方面比银行的流动贷款具有一定的优势，吸引了不少广东、江苏、浙江等试点地区的中小企业。平安证券首批上报并获得备案的私募债项目共4个，备案总规模5.78亿元，包含物流、水务、工业等不同行业。

快捷的融资速度也是私募债吸引中小企业的一大亮点。由于私募债无需审批，仅通过交易所备案即可发行，目前发行一只中小企业私募债的周期可以短至一个月。事实上，从年初开始，两家交易所一直在积极推动中小企业私募债的发行，各种手续大大简化。从5月22日私募债业务试点办法发布到上周沪深交易所分别完成首只中小企业私募债发行，时间还不到20天。

券商“赔本”揽客户

中国证券报记者从几家参与中小企业私募债发行的券商处了解到，券商目前普遍按募集资金的1%左右收取中小企业私募债承销费用，发行一个5000万元规模的中小企业私募债，券商收取的承销费仅为50万元。由于私募债目前规模普遍较小，扣除人工成本后券商获取的利润微乎其微。有券商投行负责人坦言，一年做几十个私募债承销项目的收益，恐怕还不及承销一个创业板公司的IPO,发展私募债业务的初期肯定是赔本赚吆喝。

不过，在大部分券商看来，眼前的经济效益是次要的，私募债业务未来能够带来的业务价值更值得关注。“主要是为了留住客户，大部分发行中小企业私募债的企业都是未来能够上市的优良种子。如果你在它最需要钱的时候提供了雪中送炭的服务，将来它上市的时候肯定也会优先选择你承销。”深圳一家大型券商的投行负责人表示，私募债业务还为券商的经纪业务提供了增值服务，毕竟券商在承销中小企业私募债时享有完全的自由配售权。在承销一些优质项目时，可以优先出售给公司经纪业务的优质客户，为经纪业务创造价值。

据中国证券报记者了解，国信证券、东吴证券、中信建投、中银国际、国开证券、平安证券、浙商证券、国泰君安等十多家券商已向交易所备案了中小企业私募债项目，还有更多券商向中国证券业协会提交了中小企业私募债承销资格申报材料，待资格获批后将全力推进中小企业私募债承销业务。

不过，业内人士指出，私募债的风险大考尚未开始，首批发行私募债企业普遍较优质，随着未来发行节奏加快，卸下担保“拐杖”的私募债才更考验买卖双方的风险定价能力和研究水平。一家正在申请私募债承销资格的券商投行负责人坦言：“首批私募债是皇帝的女儿不愁嫁，并不考验销售和定价能力，真正的考验在后面！”

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银财苏州

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