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银财期货：“大合约”还是“小合约”，这是 ...

期货交易困惑
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银财期货：“大合约”还是“小合约”，这是一个问题。

本周二（10日），郑州商品交易所（下称“郑商所”）公告了经证监会批准修订后的菜油、早籼稻、强麦期货合约新文本。该交易所将菜油、早籼稻这两个老品种的“交易单位”（每手合约大小）均扩大了一倍，同时又将强麦的交易单位由50吨降低至20吨。

而有意思的是，郑商所今年初刚决定强麦新挂牌合约的交易单位由10吨骤增至50吨。该交易所还按国际期货市场惯例，将这三个农产品品种的“交割单位”（每份仓单大小）均调整为最小的“交易单位”即一手。

而自去年元旦起，率先上大合约的上海期货交易所（下称“上期所”）已将燃料油、天胶这两个老品种改造为大合约。不过，去年以来国内三大商品期货交易所先后上市的铅、焦炭、甲醇、白银这四个工业品新品种，及正酝酿上市的焦煤、玻璃品种，其大合约色彩却在逐渐淡化。

事实上，与芝加哥商业交易所集团（CME Group）上市农产品期货5000蒲式耳大豆、100短吨豆粕、6万磅豆油的合约大小相比，郑商所上述三个交易单位扩大了一倍的大合约农产品期货品种及今年初仍属“小合约”。

且可估算，近期上市或拟上市的新品种，其每手合约的市值已由铅上市时30万元级，焦炭、甲醇的15万元级，白银的10万元级，下降为焦煤的5万元级、玻璃的3万元级。而已升级为大合约的老品种燃料油、天胶，其每手合约现值均为25万元级，菜油、早籼稻、强麦则为5万至10万元。而国外商品期货的单位合约市值一般在5万美元以上，国内目前挂牌合约中市值最低的玉米仅为2万多元。

就在去年上半年源于监管部门的“大合约”呼声最高之际，业内曾流传新上市品种及老品种改造后的合约规模标准应在每手30万元左右。而其目的在于，提高参与门槛，抑制投机者的过度交易。

有趣的是，在监管层与交易所的博弈中，各交易所选择试点大合约的老品种均非当家的活跃性品种。而郑商所在强麦合约的交易单位调整上还出现了先改大后改小的回潮。

其实，今年5月底上期所燃料油期货所有8个月份合约同时惊现“零成交”，即已充分表明市场对“大合约”的不欢迎。

业内一般认为，在目前国内期货市场机构投资者比例尚不到5%之际，市场的流动性尚需交易活跃的投机者来提供。大合约的设计在驱逐投机者的同时，也使机构投资者的保值、套利交易失去对手盘。
银财期货

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