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银财苏州： 绩虽低于预期，但增长实属不 ...

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银财苏州：
绩虽低于预期，但增长实属不易：上半年，实现营业收入6.44亿元，同比小幅下降；净利润6889.06万元，同比增长22.13%；扣非后，净利润同比增长24%；经营活动现金净流量8223.37万元，比较充沛。整体而言，业绩低于我们的预期。由于海外需求相对疲软、环保成本大幅提高，大多数原料药出口企业订单普遍下滑，业绩甚至出现下降。在行业背景较差的情况下，公司仍然保持了一定幅度的增长，实属不易。

抗生素整体略有下滑，定制类业务逐步恢复：上半年，4-AA 与氟苯尼考销售收入同比减少，导致抗生素产品收入下降8.53%。增资收购苏州四药后，公司着力进行产业链延伸，克林霉素系列有望实现较快增长。精细化品收入同比增长26.56%，主要是因为达比加群酯定制类业务逐步恢复，估计全年定制收入可能超过1亿元。由于高毛利产品比重增加，公司产品综合毛利率提升1.16个百分点。

新业务进展顺利，明年或将爆发：公司积极进行转型升级，培南高端API、海阔生物发酵项目以及普健制药制剂项目建设进展顺利；与BI、辉瑞等跨国企业合作深入，定制业务量显著增加；外沙厂区通过了德国、巴西官方检查。海阔生物的发酵类部分产品下半年有望实现试生产，明年或将爆发增长。我们认为新业务进展顺利，有利于对冲原料药业务的波动风险。

长期增长潜力充足，维持“推荐”评级：公司经营虽有波动，但长期增长潜力充足，是一个质地优良的特色原料药出口企业，转型升级值得市场期待。公司培南类API 下半年有望贡献业绩，发酵类产品将陆续发力；定制业务逐步恢复，范围还可能进一步扩大；与辉瑞签订长期协议后，克林霉素系列出口可能超预期。我们调整盈利预测至2012-2013年EPS 分别为0.46元、0.62元，长期投资价值已经显现，维持“推荐”评级。
银财蔚然

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