阿里IPO或超百亿马云有望成内地首富

平西王爷

阿里巴巴[微博]6日在美国提交了IPO招股说明书。由于阿里巴巴的招股书尚未披露发行股本、发行价格等具体细节，实际的融资额尚不确定。此前，市场预估阿里融资规模为150亿美元到200亿美元。

难以分享投资收益的普通中国投资者或许会望洋兴叹，但阿里巴巴并购相关公司的动作仍存看点。分析人士指出，阿里巴巴电商平台已是全球最大、难有突破，其必将在别的领域进行拓展，众多相关合作领域有望成为阿里完成融资后涉足的目标，物流、仓储行业是重中之重。

披露业绩吊足胃口：阿里巴巴提交的招股说明书没有披露拟挂牌交易所、股票代码，仅给出良好的经营业绩。

招股书显示，阿里巴巴拥有全球最大的电子商务交易平台，涵盖零售与批发贸易两大领域。淘宝、天猫[微博]与聚划算，构成“中国零售平台”；阿里巴巴国际站和1688.com，分别是国际与国内批发贸易平台；速卖通是阿里旗下的国际零售平台。

其盈利来源是，淘宝的售卖展示广告、搜索关键词竞价等收入；天猫商城、聚划算和速卖通则从商家的成交额中抽取佣金和收取技术服务费；1688和阿里巴巴国际站通过收取会员费和提供互联网营销服务获得收入。

换成美国投资者理解的模式，阿里巴巴就像亚马逊[微博]（294.71, 2.00, 0.68%）与eBay[微博]的组合。但披露的招股书显示，阿里巴巴2013年交易总额达到15420亿元，约合2480亿美元。这比eBay和亚马逊的合计交易额还要多。数据显示，后两者2013年的交易额分别是160亿美元和744亿美元。

由于阿里巴巴旗下网站开店的卖家有数百万之多，为从销售大军中脱颖而出，买家非常依赖阿里巴巴的广告。因而分析人士指出，阿里巴巴其实是一广告公司，而亚马逊、京东等才是真正的B2C电商。这导致阿里巴巴的净利润率超过40%，而亚马逊只是个位数。披露的招股书显示，2013年2-4季度，阿里集团的收入为404.73亿元，净利润177.42亿元，净利润率达43.8%。这也超过了腾讯、百度[微博]（153.65, 2.38, 1.57%）去年的盈利水平，两公司全年的净利润分别是170.63亿元和105亿元。

针对曾让港交所“纠结”的合伙人制，招股书显示，目前阿里巴巴合伙人组织一共有28个成员，包括22名阿里巴巴集团的管理层和6名关联公司及分支机构的管理层。

从股权结构上看，软银持股34.4%、雅虎（34.28, 0.21, 0.62%）持股22.6%是阿里前两大机构股东；阿里巴巴董事局主席马云[微博]仅持股8.9%，合伙人蔡崇信仅持股3.6%。

但马云目前对公司有着绝对的控制权，有消息称，阿里IPO后将与大股东软银签订投票协议，在没有和马云及蔡崇信取得一致意见的情况下，软银不投票反对任何阿里巴巴合伙人提名的董事。

平西王爷

募资料超百亿美金：市场预期，阿里巴巴是今年以来全球资本市场最大规模的IPO个案，预计募资规模有望达到150亿美元。此前分析机构给予其总体估值区间约在1200-1500亿美元之间。目前阿里巴巴招股书上所填写预计募资金额为10亿美元。

“按照惯例，此数字将会在其后进行更新。”分析人士指出，对于较小企业来说，从提出招股书到上市需要一个月左右的时间。阿里上市更为复杂，过程也将更为缓慢，或需两到三个月时间。随着路演开始，阿里巴巴可能修改融资规模。事实上，聚美优品（20.5, 0.00, 0.00%）、猎豹等公司上市前均根据市场动态进行两到三次的修改。

对于阿里巴巴的估值，市场一直有不同的声音。据悉，4月阿里巴巴内部股份的股价每股为50美元，按照阿里巴巴23.2亿股本计算，其估值为1160亿美元。如果阿里IPO融资10亿美元，其融资规模将不到市场预估值的1%。

另有分析人士认为，目前亚马逊和eBay两家公司的总市值大约是2000亿美元，但亚马逊和ebay（51.06, 0.49, 0.98%）的收入很大一部分来自美国以外，这更有持续性。阿里巴巴的收入则绝大部分都来自中国。

更为重要的是，阿里巴巴并不持有支付宝[微博]的股份，支付宝一直有独立上市的预期。智治基金创始人、福布斯专栏作家Eric Jackson在一篇文章中提出，支付宝的估值可能介于200亿美元至750亿美元之间。第三方支付贝宝却已经是eBay的一部分。

事实上，在国内阿里巴巴的主要竞争对手为腾讯、百度。5月7日，腾讯的市值约为1139.67亿美元，市盈率为44.81倍；百度市值为552.9亿美元，市盈率为30.89倍。

按照公开信息，记者粗略测算，阿里巴巴23.2亿股本，2013年35.61亿美元的净利润，其每股收益为1.53美元。参照腾讯的市盈率，其估值约为1590亿美元；参照百度其估值约为1096亿美元。

分析人士指出，按照募集资金数量约为估值的10%左右推算，此次阿里巴巴的融资规模至少超过100亿美元。

平西王爷

后续并购仍有看点：目前阿里巴巴持有的其他公司股权主要包括（仅以上市公司为计算对象，实际上这些公司也构成阿里巴巴持股的主要部分）：优酷土豆为6亿美元，微博为7亿美元，文化中国为10亿美元，高德为14亿美元，合计为37亿美元。其中，优酷土豆、文化中国、高德3家公司的收购均是今年完成。市场一度认为，阿里巴巴有做多估值之嫌。不过，阿里一直表示，收购是为丰富生态链。

另一方面，经过多年的高速增长，阿里巴巴的营收水平在下滑。资料显示，2013年阿里巴巴逐季营收同比增幅分别为71%、61%、51%及66%。阿里巴巴需要通过参股方式丰富自己的生态链条，保持持续增长。

对于上市后募集的资金，分析人士认为，阿里巴巴下一步或继续开展并购，其重点或是物流行业。2013年阿里巴巴联合多家企业和物流服务商共同搭建了中国智能物流骨干网。通过这一平台，买家、卖家和物流服务商的信息能够互相联系起来，实现信息共享。阿里巴巴在其中拥有48%的股份。

为加强物流，阿里巴巴还在2014年3月完成了对海尔集团2%股份的认购，同时投资入股了海尔旗下物流企业，最高可获得约35%的股权。整体交易金额约为28.21亿港元。2013年9月，阿里巴巴还以2.02亿美元投资了美国在线（35.95, 1.10, 3.16%）的物流服务商Shoprunner。分析人士指出，未来信息化程度较高的物流公司、有物流仓储建设资源或能力的公司有望成为阿里巴巴的投资目标。